平准基金是平抑市场过度投机的必备策略

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平准基金是平抑市场过度投机的必备策略

新东风无忧价值网毛羽

历时三年多的股改取得了成功，但还不能说能够圆满地划上句号。近期市场深幅下跌，就是由于股权分置改革后，大量小非经过2年的锁定期，集中在08年一季度释放出来的结果。据不完全统计，三月份集中释放的小非流通市值约3600亿，二月份另有约3800亿元的小非进入流通，7400亿的新增流通市值忽然间无节制地向市场释放，终于让疲惫的骆驼不堪重负倒下。

从价值角度衡量当前市场，28倍的平均市盈率与47倍的市盈率中值都运行在历史低轨区域（如图），即使把目前机构普遍担心的08年业绩增长放缓因素考虑进去，也可以初步判定，当前市场并非是一个泡沫化的市场，但为什么在这样的位置却还在“跌跌不休”呢？

从市场成交量上我们可以看到一些苗头。目前在如此低迷的市场，上证单边却仍有天天700～800亿元的交易金额，假如把股价已经下跌超过45％的因素考虑进去，上证交易金额相当于07年下半年天天成交1600亿元左右的水平。按照常识，股价在一轮下跌之后，往往会因为逐渐缺少抛售动力而呈现缩量的局面。但现在至少还没有看出市场缩量的迹象。这到底是什么原因呢？

其中主要原因就在于小非减持。记得二月份部分小非获得流通时，有媒体报道称在小非上市日，大部分股价还上涨，便据此判定小非减持对市场没有影响。这样一条消息，明显是对市场的严重误导。众所周知，在前期市场小非上市日，股价当日盘面表明一般都有明显的“做盘”痕迹，而时至今日，大量的大小非集中减持，盘面便不再有这种“假动作”，掀开了虚伪面纱的小非便成了赤裸裸的套现者。

实质上无须指责这些小非的套现动机，究竟也是十年媳妇熬成婆，本来就是投机资金，又是说不上话的小股东，有减持机会，且在明显预期市场下跌的时候，减持的冲动就会更大。需要反思的是我们对市场若干环境变化的前瞻性预备不够以及应急机制欠缺。去年11月15日我在《今日股市》节目中建议对新基金的设立“开闸放水，是时候了”，否则市场一旦转熊会直接损害投资信心，形成暴跌效应，但去年最终没有基金放行，拖到今年，由于市场环境变化，募集期拉长，基金入市成了“远水不解近渴”，加上部分基金主动抛盘或是被动赎回，更使市场雪上加霜。

对于绝对低成本的大小非减持所导致的市场生态环境严重恶化，这应该视为一种系统性风险，最近市场的暴跌也表明我们市场还缺少一项重要的应急机制——平准基金制度。97年香港金融危机，国际炒家大量抛售现货，抛空股指期货（类似今天的小非大量抛出），但港府通过动用1181亿港元的外汇基金买入市场总市值7％的股票，从而成功稳定股市，击败国际炒家。事件之后，通过99年11月份设定的盈富基金，将97年买入的“官股”有序出售。

可见平准基金就是政府通过特定机构（证监会、财政部等）以法定方式设立的基金，通过对市场逆向操作，熨平市场的剧烈波动。对如此集中的大小非减持所导致的市场暴跌，治理层应该事先有所预备。在市场信心严重缺乏的时候，政策性利好，如降低印花税等只能满足市场的一时之需，不能解决市场所需的资金短缺问题，按华尔街的说法，在这种时候，只要开闸放水，让资金充斥市场，便可迅速稳定市场情绪，恢复市场信心。87年10月19日美国市场一天下跌22.6％的时候，里根总统在台前轻描淡写地说“此事司空见惯”，在背后却静静向大公司借出大笔资金回购自己的股票，市场很快稳定，之后美国市场再次维系了十年的牛市行情。可见，全球范围内，解决股市危机的方式就是利用长期资金和公共资金，如股东资金或政府资金，不能依靠功利性过强的公募基金。因为假如对企业成长和未来经济基本面真正布满信心，就可以通过长期持有后再抛出获利。

目前我们的市场，依靠股东资金或国资委领导说的“股价偏离价值过低就买入”的方法，显然还不具备可操作性，但利用国家主权基金或发行非凡国债设立市场稳定基金，或者动用财政资金设立市场稳定基金是一项值得考虑的亡羊补牢之策。从长期看，对类似基金的运行设立一定的启动条件，规范平准基金的运作（如在市场三个月内涨跌超限时启动平准基金择机入市，给市场明确的平准基金启动条件的预期），或把印花税的部分收入纳入平准基金，通过平抑市场波动让这部分钱真正取之于股民，用之于股民，是长期维持市场稳定的有力杠杆，也是解决由于市场失灵而产生的系统性风险的有效对策。